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Esta semana tuve el placer de dialogar con Andy Constan, CEO de Damed Spring.
Andy ha tenido una carrera histórica en Bridgewater y Brevan Howard. Posee una comprensión profunda de la plomería monetaria y cómo se traduce en un impacto tangible en la posesiones y los mercados.
Como se mencionó en mi cámara la semana pasada, las actas de la reunión del FOMC arrojan luz sobre el futuro de la composición del cálculo de la Fed y lo que quiere que ocurra a continuación. Hay una tonelada de matices complejos involucrados, así que empujé a Andy para romperlo todo.
Aquí hay algunas conclusiones de nuestra discusión:
1. Qt 2.0
La Fed está tratando de planificar cómo se ve su cálculo normal una vez que el QT está despierto. Parece que se está reuniendo en torno a la idea de tratar de igualar el vencimiento promedio ponderado (WAM) del cálculo de la Fed con el WAM de la deuda del Reservas irresoluto.
Tal como está, el cálculo de la Fed se encuentra aproximadamente a ocho primaveras de duración, mientras que el Reservas está a los cinco. Dejando de costado las matemáticas complejas que Andy proporcionó, la conclusión esencia es que Qt, en su espíritu, no está tan hecho como puede parecer en la superficie y el mercado necesita absorber más duración.
Le pregunté a Andy por qué era importante hacerlo, y mencionó lo sucesivo:
“Bueno, digamos que hubo una crisis. En una crisis, los enlaces se unen mucho en el frente. Luego, digamos (la Fed) decide comenzar QE y supongamos que las tasas de interés son cero, ya que ha dicho que claramente no van a hacer más QE hasta que las tasas de interés sean cero. Estamos de reverso en una posición en la que la Fed está comprando cupones un porcentaje y medio que, a menos que la crisis nunca se resuelva, estará bajo el agua en esas cosas y, por lo tanto, sería mejor, si va a estar bajo el agua en esas cosas, prefiere no tener muchas de ellas “.
2. Dinámica de techo de deuda
A medida que continúa el techo de la deuda, esto tiene un impacto sustancial en los mercados de financiación adecuado a la reducción de TGA asociada que conlleva. Los minutos del FOMC insinuaron la idea de detener el QT para evitar cualquier volatilidad asociada con el drama del techo de la deuda.
Explicación de Andy:
“El QT tiene dos aspectos: empujar al sector privado a aceptar activos más riesgosos y drenar reservas del sistema financiero. El primero no sucedió, ya que la Fed usó la desagüe y el Reservas lo silenció con facturas. El segundo, el drenaje de reserva, ha sido el principal impulsor del impacto de QT.
Pre-QT, el repositorio inverso (RRP) creció a más de $ 2 billones, actuando de guisa similar a las reservas bancarias. Si adecuadamente los RRP proporcionan solvencia, los fondos del mercado monetario no se prestan como lo hacen los bancos. Históricamente, la asesinato de las reservas endurecieron los préstamos adecuado a los requisitos de reserva fraccionaria. Pero hoy, las reservas no son necesarias para los préstamos.
QT ha drenado las RRP sin afectar aún más las reservas bancarias. La pregunta esencia es si las reservas siguen siendo adecuadas. El consumición del Reservas durante un techo de la deuda inyecta reservas, pero una vez resuelto, la reposición rápida de TGA podría drenar las reservas demasiado rápido, arriesgando el estrés financiero.
Esta volatilidad es la razón por la cual algunos sugieren Pausing QT, aunque no es una aspecto de consenso. Si los problemas del techo de la deuda se resuelven, el QT puede continuar sin cambios. La Fed ve las reservas como aún abundantes, y estimo que podría retirar otros $ 250- $ 500 mil millones, lo que puede extender el QT a 2026. Sin incautación, mi opinión sigue siendo que se detendrá en ~ $ 3 billones en reservas ”.
3. Teledifusión del Reservas de Bessent
Hace unas semanas, escribí sobre cómo la primera reunión de QRA del Reservas nos dio una lista de visión sobre cómo Scott Bessent está pensando en la retransmisión del Reservas en contraste con su predecesora, Janet Yellen.
Muchos esperaban que intentara regresar a la organización de retransmisión de Bills-Heavy que Yellen había implementado, pero en sinceridad mantuvo las cosas como es. Esto sorprendió a muchos observadores. Sin incautación, cuando le pregunté a Andy sobre esta hipocresía, explicó cómo la proporción vivo de la retransmisión de facturas podría cambiar adecuado a un cambio en el tamaño del cargo fiscal:
“Si mantienen los cupones de la misma guisa y el cargo aumenta … bueno, tienen que compensar las facturas y, por lo tanto, hay más facturas y la misma cantidad de cupones que están superando el mercado de las facturas y subrayando el mercado de cupones. Y así, si va a mantenerlo constante, el cargo determinará si va a extender la deuda. Es aseverar, si el cargo cae y lo mantiene constante, extiende la duración que está denominando la deuda. Si el cargo se eleva y mantiene constantes cupones, confía más en las facturas “.
En normal, esta fue una de mis entrevistas favoritas del año. Ve a ver la entrevista completa y no olvides tu bloc de notas: esta es una entrevista macro 301.
